安徽合力为国内收入体量最大的叉车企业，实控人为安徽国资委。公司始创于1958年，2006年进入国际工业车辆职业十强，2016年至今坚持全球第七、国内榜首的商场位置，2021年公司国内销量比例25%，稳居国内首位。公司业绩增加稳健，2022年收入157亿元，2017-2022年CAGR13%，归母净赢利9.0亿元，CAGR17%。获益于高毛利率的电动叉车、海外事务营收占比进步，公司纯收入才能中枢上行，2023年前三季度，公司归纳毛利率、净利率别离为20.2%、8.35%，别离同比进步3.6pct、1.9pct。但相较于国内友商杭叉集团同期毛利率、净利率20.2%、11.0%，公司纯收入才能仍有进步潜力，而且公司估值水平较低，在国企改革深化布景下，公司财务数据有望继续优化。
叉车为中心物料转移东西，因为使用场景更广，销量波动性显着低于传统工程机械，职业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，因为电动叉车、出口叉车的单车价值量、赢利率较高，工业系统优化，职业规划有望继续增加：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动工业规划进步。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的距离，大幅度的进步电动叉车性价比，职业电动化加快带动工业转型。（2）全球化：2022年全球叉车商场规划约1600亿元，其间海外商场约1200亿元，国内商场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入比例20%，其间国内52%，海外8%，海外商场空间宽广。（3）后商场：从海外老练经验看，2022年海外叉车龙头后商场服务与租借收入占比约40%，并奉献70%以上赢利。国内叉车厂以设备出售为主，后商场与租借事务占比仍较低。跟着咱们国家叉车保有量进步，后商场服务拓宽有望为叉车厂带来稳定增加。
咱们以为公司锂电化、全球化和后商场事务布局已进入盈余兑现期，事务结构优化驱动赢利中枢上移：（1）电动化：公司转型速度快于职业，但以低价值量三类车为主，中心的一类车电动化率仍有进步空间。当时公司加强与上下游工业链协作，入股鹏成新能源、和鼎机电等工业车辆电池工业链抢先企业，2022年发行20亿可转债扩产加码电动化，锂电工业链布局充沛；（2）全球化：2022年公司海外比例仅4%，远低于国内比例25%，海外商场仍处于蓝海拓宽期，跟着途径建造完善、锂电产品推行，海外比例有望继续增加；（3）后商场：公司后商场事务布局完善，但受限于我国叉车商场发展阶段，2022上半年公司后商场收入占比仅18%，不及海外龙头一半，远期具有较大生长耐性。此外，后商场毛利率显着高于整机出售，有望拉动公司纯收入中枢再进步。
盈余猜测与出资评级：咱们保持2023-2025年公司归母净赢利猜测12.8/15.3/18.8亿元，当时市值对应PE为10/8/7倍，保持“买入”评级
